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航运运力交易引领者

“中国因素”引领铜和铁矿石价格走向

2015-09-08 09:53:48   芝商所投资教育专栏

  8月31日,国际知名投行高盛发布报告将中国经济增长预估下调,这与8月新兴市场本币贬值、资产价格下跌、全球股市动荡和大宗商品受挫交相呼应。1997年新兴市场危机会否重现论调再度盛行,全球金融市场纷纷进入避险模式。此前在2003—2008年驱动大宗商品进入超级牛市的“中国因素”从“助力”变成“拖累”。

  2002—2007年,中国等新?#21496;?#27982;体在工业化、城镇化驱动下,对大宗商品需求?#26412;?#25856;升,加上欧美等国家货币宽松和房地产资产泡沫化,物价暴涨,从而造就了商品超级牛市。而2008年金融危机之后,一方面欧美发达国家去杠杆和资产去泡沫;另一方面2011年之后新?#21496;?#27982;体经济遇到结构性问题,尤其是中国经济进入减速换挡期,“中国因素”成为大宗商品回归价值和去泡沫的直接力量,这也意味着中国经济转型是大宗商品需求减弱的最大利空因素,未来大宗商品回归牛市需要新的经济体实?#20013;?#19968;轮经济高速增长。

  对于三季度中国经济?#27492;担?#19979;行压力依旧存在。一方面制造业经济疲软,8月制造业PMI下滑至49.7,半年来首次跌破50枯荣线。8月财新中国制造业PMI终值为47.3,连续第6个月低于50枯荣线;另一方面,发电量、铁路货运量回升很大可能与去年低基数有关,并不能以单个月的回暖来判断经济已经开始企稳。

  展望未来,中国经济短期面临资本外流和股市动荡的冲击,中期面临产能过剩、地方债务偏高和经济结构调整带来财政收支放缓的冲击。目前比?#31995;?#24515;的是人民币贬值被市场强化为趋势性贬值的风险,由此可能带来资金外流超预期。资金外流和外汇占款下?#25285;?#38656;要央行通过不断逆回购操作、短期流动性操作(SLO)甚至降息、降准来补充流动性。这样货币宽松政策就被中和,宽货币无法有效传递到实体经济,同时却因为降息加大贬值预期和资本外流的压力,形成负反馈。

  从铜和铁矿石未来价格走势来看,尽管供应层面可能存在一定的收缩风险,但是我们需要关注的是供应和需求增速变动的相对效应。在需求?#20013;?#19979;降的情况下,供应的小幅收缩并不会引发均衡价格上升。

  铜市场供应方面,2015年上半年全球11家大型铜矿生产商发布的报告显示,这11家铜矿生产商铜矿产出和去年?#36127;?#25345;平。进入下半年,尽管干扰因素导致智利和赞比亚等产铜国的产出继续受到影响,但是秘鲁7月铜产出跳增30%,这意味着铜矿产出下半年增速并不会?#26412;?#19979;滑。

  而需求方面,全球铜消费在1—8月是负增长的,尤其是中国铜需求疲软超预期,我们将2015年中国铜消费增长从年初的5%下调至2%左右,原因在于中国经济结构调整导致制造业和建筑业占GDP比重下?#25285;?#30001;此铜消费增速会?#24230;?#20110;GDP的增速。芝商所旗下的铜期货(交易代码:HG)9月6日收报2.33美元/磅或5139美元/吨,仍在十年低位区间徘徊。

  铁矿石市场方面,由于三季度中国港口铁矿石库存下?#25285;?#24341;发铁矿石自7月开始出现较大幅度的反弹。然而,从铁矿石三大矿山的产出来看,并没有出现明显的减产计划。

  从产业长期变更来看,钢铁行业在环?#25345;?#29702;力度加大、GDP制造业?#24613;?#19979;降服务业?#24613;?#19978;升的背景下,对铁矿石需求增速下降。?#27604;唬?#30001;于三大矿山依托成本?#25856;?#25250;占市场份额,未来不排除由于中小矿山退出市场而形成矿山垄断性涨价的风险。

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